中金所212日本发布修正案5年度财政长期的债券期货合约10期货和约通知书及相互相干事情定期地,从可交付证明的搜索、现款资产社会事业机构、持仓限额社会事业机构、套期保值买卖量的4实地的器械,现行财政长期的债券期货事情定期地的核算。详细如次:核算可交付证明的搜索。,蒙混长期的校样T上为10一年的时刻过来的财政长期的债券,TF7一年的时刻过来的),到这程度增长财政长期的债券期货的价钱一下子主教教区功用。,在期货交割中使期货更有法律效力地汇兑。,激化电流联动。降温安置限度局限,从前,基准梯度的限度局限曾经很难适合DE。,无法婚配交易形势尺寸的增长,三阶层将势力主和约逐渐至将来促进。,形本钱使驻扎流动性不合时宜的丧权辱国。完完全全地夸大评价限度局限后,增长然后交易形势流动性,富有的机构覆盖战术。。现款资产社会事业机构由3定单变更2阶,覆盖者越来越识别力。,从前,过于缜密的的楼梯间限度局限了财政长期的债券期货的卷。,这将促进改进N期流动性缺少的成绩。。推延套期保函术语和近期托管的无效日期,其次要旨在是对应梯度的多样化。,抚养短期和短期持仓资格划一,蒸发交易形势动摇性。

  看期货合约,潜在的星力是两个。:一是1812托管前的旧和约可以在托管期夸大。,因熊将不再经过。1812此后蒙混旧校样的和约。TFT这种星力是可以疏忽不顾的。;二是1806而随后的和约替换褶皱将完全地到期。,在新的买卖定期地下,当覆盖者更着手处理仓库栈时,关怀评价和MA。,依据提交替档开端工夫。

  新的买卖定期地在入伙公关时也会对抗已确定的成绩。,比如,当旧息票被蒙混时,金库BO的搜索TF引来潜在的价钱捣蛋风险;人们必要警觉过多的高频投机贩卖买卖。,为弃权政府借款期货在交易形势动乱中呈现,它将。

财政长期的债券期货

  1定位事务:财政长期的债券期货依然次要是短期震动。,毫不含糊新生的买卖仍需准备妥。,多头逻辑更多的是鉴于宽松的资产和交易形势减缓的改进。、接管策略性的周密思索转折点就要降临。、然后微观避险资格如此云云式。;过了一阵子仍受到倾斜飞行风险不可向迩的缜密的接管。、经济学的标明、海内的使烦恼等式及对立的事物成绩,弱与弱抵消,新的变量必要准备妥突变方向。本周期货价钱猛增。,除交易形势减缓外,很难找到对立的事物的支援逻辑。,次要用于不日买卖减缓。,增长量不高,转向后不屯积交易形势减缓,期货对应回调。

  技术检查,近包孕候选人提拔会天和到底有朝一日,财政长期的债券期货主力股神速下跌。,布森林地带构成了溃。,从在理论上讲,短期轻易构成迟钝。。然而,即使价钱下跌,很快就会呈现激烈的买卖阻碍。60日线、半线阻力。近似的体现更像是筑底。,但工夫如同决不是的太短。。因而总体定位仍不明确的。,必要更多的工夫来商定商定,可以构成东西过渡巧妙地控制。。为了那对短期资产感兴趣的人来说,,布森林地带可以为暗号做更多的任务。,以MACD暗号终止MACD它间或是替换定位的第东西准则。。

  2)期现套利:不管本周IRR向上的明确的,但更多时辰,期货是由买卖减缓车道的,比SP强。,这种说服力相干可能性不会的持续太久。,IRR这可能性是事先的回调。,IRR钩住期货走势,你可以尝试多个根底。。持续准备妥财政长期的债券发行窗口重启。,经过多国的吐艳+T”财政长期的债券取代与博弈利差再抵消。

  3跨物种买卖:沿曲线行进价差很弱。,提议在过了一阵子以观看以为优先。,即使你想变得任一怀抱线,不时地提议做陡峭的的。。

钱币利率掉换

  1央行陆续几天净下,或许它也被裁员了CRA逐渐到期思索,央行提早放出流动性,彰显了其错峰熨平动摇、不变将存入银行系统做成某事流动性周密思索,钱币策略性的总体基调是不变的和中性的。。后续CRA反响和持续钱币利率将给买卖所引来向上的压力,提议在那时候做大批的任务。,昌盛快出。

  2现钞现款资产套利:回购校样+IRS战术引力明显衰退期,提议与判定。不思索漂息票利钱。。

  3沿曲线行进扩展,Repo横向平均的的概率大于陡峭的的横向平均的概率。:第东西是礼物沿曲线行进。1Y-5Y空隙越来越陡峭的。,高利润率;二是随后系或用线挂起资产。,短端的压力大于长端的压力。,依据,车道沿曲线行进是平的。。但Shibor完毕沿曲线行进的礼物价差很低。,即使人们促进减缩,就会呈现干杯!气象。,依据,有可能性抚养脑震动。,即使接管力度大于周密思索,交易形势减缓将钟摆,长端将接到向上的压力。,沿曲线行进不合道理。

  4根本买卖,根底程度曾经走到了很高的程度。,变窄依然是一种概率事变。,但屁股需合并的资产面。即使后续资产对照紧缩,Repo掉换钱币利率将再次发酵。,根底的减缩将是适合逻辑的。。在定位上,提议支持完完全全地短。,但人们也宜屯积如同接管策略性着陆和O的变量的。。

交易形势复审与遥瞩

交易形势复审

  财政长期的债券期货在过来长度工夫内总效果下跌(除F股外)——震动——下跌——强拉升。1月底2月初,沾光于持续宽松的资产,债券交易形势减缓对立较好。,财务主管期货;接下来的一星期受到海内等式的星力。,候选人提拔会,美国财政长期的债券产额持续发酵(十年期美国财政长期的债券产额)接缝),国际债券交易形势相当于压力,期货在有朝一日流行做成圆拱形,一路上下跌。;但股市在然后几天大幅下跌。,车道交易形势风险伎俩,不外拉升债市体现,期货价钱向上的(此处必要小心的是,8日债市碰撞声后,隔天的弹跳却稍显疲软的,体现为产权投资市场空降但债市涨幅严厉地,并未补足语前一日跌幅)。而节后的期货重现震动走势,候选人提拔会天跳空低开,后一日有所下跌回补。本周央行再净下,悲观减缓下期货成一行两日发出隆隆声。总效果风景,在过来的三个星期里,期货涨跌互现。,动摇较大,但上周五定居点与1月底相形变更较小,期货与此同时平静震动以为优先,本周有所向上溃。

  掉换实地的,被遍及有益所赞成CRA星力,火线对立宽松。,掉换钱币利率总效果被接受,在将近于春节日前小幅向上的。节后的,与央行陆续包孕候选人提拔会天和到底有朝一日的大网3500亿、2300亿、1500亿,停止早应完成的1200亿金库现钞定存,实践净入伙6100亿),资产面保鲜宽松,再次下调钱币利率。沿曲线行进制作多样化严厉地。,总效果属于一致如下坡普通蒙混。。1Shibor铅笔头掉换的名钱币量更为明确的。,尤其6M9M的掉换,但长尾实地的。5Y)增量明确的;比较级少于,Repo完毕是1Y这一时间名上的增长更为明确的。,对立的事物多样化严厉地。。

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  中金所212日本发布修正案5年度财政长期的债券期货合约10期货和约通知书及相互相干事情定期地,从可交付证明的搜索、现款资产社会事业机构、持仓限额社会事业机构、套期保值买卖量的4实地的器械,现行财政长期的债券期货事情定期地的核算。详细剖析如次:

  【中金固收·钱币利率衍生品】合约新规将举起财政长期的债券期货流动性 20180227

  1)核算可交付证明的搜索。:礼物实践交割中,交割券多以流动性差的老券以为优先,无法指示方向无效的使知晓出期现收敛,也从正面增大了反套的不确定。多头在举行反套时必要思索到老券的流动性价差,老券鉴于流动性丧权辱国,很经过稀化的到无效真实的交易形势价钱,为反套产额计算引来异议。以及老券的丰盛的交割,一定程度上会星力期现货商品实时价钱的收敛。若期货多头以为本质上进入交割会收到老券,则会提早思索到老券再脱手的流动性价差成绩,使知晓在期货价钱上,可能性体现为更低的期货价钱,形成期货在近距离托管时呈现一定程度的附加费,基差较难无效收敛,呈现套利未填写的。依据修正可交割券搜索,去除长期的限老券,可举起财政长期的债券期货价钱一下子主教教区功用,激化电流联动。

  2)降温安置限度局限:为了保证财政长期的债券期货上市全盛时期的使坚定运转,中金所对期货持仓限额和套保套利社会事业机构的设计较比缜密的偏守旧。但尾随财政长期的债券然后交易形势尺寸不时加宽,从前的梯度限仓基准已难以适合机构套保资格,降温安置限度局限也属名孚众望。详细风景,先于四级梯度限仓一定程度上会势力主力合约转仓逐渐提早,流动性不合时宜的丧权辱国,对期市价钱收敛不顺。其次,先于的持仓限额已无法婚配交易形势尺寸的增长,眼前T使有生气合约成交持仓比在摆布,TF已缺少,流动性衰退期明确的。完完全全地夸大财政长期的债券期货持仓限额后,比率机构客户能在其投机贩卖报账持仓限额内举行战术买卖,到这程度富有的覆盖战术,增长交易形势流动性。为了有套保资格的机构,其可对冲总的也会加宽。

  3)修正台阶式的现款资产社会事业机构:现款资产社会事业机构也从从前的四级台阶核算为两级,切换时点核算为自交割月先于的两个买卖日结算时起,TF梯度现款资产由“”核算为“”T的梯度现款资产则由“2%-3%-4%”核算为“2%-3%”此举更多不时地从改进近距离托管时当季合约流动性缺少的角度动身,从前四级台阶的现款资产社会事业机构不管经过增长逼仓本钱,无效减缩了交易形势逼仓的风险,但尾随财政长期的债券然后交易形势日渐到期、覆盖者还识别力,过于缜密的的台阶设置不外限度局限了财政长期的债券期货买卖量,尤其为了移仓阶段的当季合约说起。

  4)推延套期保函术语和近期托管的无效日期:替换近距离托管一个月的时间的套保套利限定失效日期,其次要旨在是对应梯度的多样化。,到这程度抚养短期和短期持仓资格划一,蒸发交易形势动摇性

  此次财政长期的债券期货可交割券搜索核算的失效期从1812合约开端,其余者买卖定期地的核算则均从1806合约开端失效。分项风景,对后续合约星力如次:

  11812先于的合约老券在交割时占比可能性会有所举起:从礼物已发行的记账式财政长期的债券看,依据从前买卖定期地举行屏幕后,适合1812合约可交割券邀请、且发行术语超越新规则(TF大于7年、T大于10年)的财政长期的债券列表、然后持续存在合约定期地前后可交割券号码多样化形势如次:

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  (注:核算自1812合约开端失效,此处详述礼物上市合约只为作求教于阐明)

  从中可以主教教区,对TF1812说起将有5支券不再适合交割券明确,而T1812上则会有3支长期的限老券被屯积在外,这些老券少数异样也为180318061809合约的可交割券。为了有经早应完成的货交割脱手老券资格的人说起,1812先于的合约将是到底时机,不屯积有些本不不耐烦的脱手老券的覆盖者提早行为,到这程度拉升老券在全部的交割券做成某事占比,TF上可能性体现更为明确的,对T星力极不重要的。单看TF,这种拉升更多会集合在13年过后发行的10年期财政长期的债券上,从从前历史交割看,除TF1512外,对立的事物合约实践交割中过长期的限(如同152030年)老券占比极低,更多是10年期的老券占比高级的,屁股账目可能性信赖TF流动性对立较弱,覆盖者更多是出于对老券套保资格而缠住。而人们以为是你这么说的嘛!星力对T实际上可以疏忽,次要账目一实地的信赖T买卖属性更强,覆盖者更多会盯紧流动性对立较好的现券举行巧妙地控制;另一实地的则是现券实践发行中,过长期的限财政长期的债券的发行较小的,能被去除的老券数量本就高级快车。

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  21806及过后的合约移仓要旨沿曲线行进将对立完全地到期:从前四级台阶持仓限额然后现款资产社会事业机构做成某事居第二位的阶工夫段为交割一个月的时间前东西月下浣第东西买卖日患难之交割月第东西任务日,依据会有比率覆盖者在思索对应限度局限后选择在交割月前janitor 看门人的中初旬就举行移仓,移仓开动工夫会对应提早。检查礼物我国的移仓要旨沿曲线行进,会一下子主教教区无论是平均值沿曲线行进不时地沿曲线行进带宽,移仓开动工夫都要对立发达国家到期交易形势提早(可比较级美国)。到处新的买卖定期地下,覆盖者将不会的拿对应顾忌,依据移仓会对立光程差,一定程度上会使期货在近距离托管时对立现券收敛功效高级的,并蒸发对立的事物湍动等式对期货价钱的星力。

  自然,新的买卖定期地手段起来可能性也会对抗已确定的成绩:率先是老券去除后,一定程度上会减缩可交割券的搜索,尤其对TF说起。若可交割券号码较小的,在理论上会呈市价钱操控风险(从总结表格看,对TF星力较大,去除后残余可交割券数量将缺少10支,T实际上可疏忽),但实践巧妙地控制起来也有异议,风险较低。其次持仓限额吐艳后,在对流动性举起的同时也要防止超过的高频投机贩卖买卖(尤其礼物TF平今仓经纪业也已蒙混),屯积财政长期的债券期货在交易形势大幅震动时不外增大动摇和恐慌减缓,到这程度输掉其使坚定交易形势的功能。

  遥瞩实地的,经过此次买卖定期地社会事业机构的核算,可以周密思索到然后两年期财政长期的债券期货上市后的已确定的买卖细则。比如在可交割券搜索明确上,对财政长期的债券术语设置大概率应不超越5年(比如3年、5年等都有可能性),但思索到礼物已发行的记账式财政长期的债券中,两年期和三年期都较小的,不屯积上市全盛时期仍以5年期为限,待短术语财政长期的债券的发行完全地控制后,再酌情举行修正。

交易形势遥瞩

  根本面上,资产面总效果使坚定略为宽松,短期上倾斜飞行防风险及接管策略性是重力,而中长期的走势仍需紧盯债市供需没有道理。总效果风景,两会时刻倾斜飞行系统仍以维稳以为优先,债市大概率震动射程高级快车,也好聊且观看,准备妥突变礼物多空制约的新变量呈现后再入场。不管本周期货陆续大涨两日,但除交易形势减缓较为晚上的悲观外,并未见对立的事物明确的利多逻辑衬垫,如同接管、供需相干如此云云式的湍动犹在。央行虽在节后的陆续大额净下,但后续尾随CRA反响、美联储加息如此云云式湍动,资产面可能性承压偏紧。不管钱币策略性不变中性不会的变、管住钱币供应总真空管等目的仍在,但思索倾斜飞行接管力度增大后,策略性本质上对流动性的畏缩曾经十足大,依据人们断定钱币策略性在眼前命运下可能性不会的促进畏缩,不外会本来的安逸举行缓冲。对应短期钱币利率发酵风险严厉地,但长端仍会对照供需相干压力。不外若短端向上的未填写的强迫,长端向上的压力亦严厉地。

  财政长期的债券期货:

  定位买卖:财政长期的债券期货依然次要是短期震动。,也好以静光程差,提议资管新规下生后再乘机而动。礼物车道期货多头的等式更多可能性来自微观对冲资格、宽松资产面下交易形势减缓改进、然后接管策略性的周密思索转折点就要降临。,而名词性词实地的则仍对倾斜飞行防风险下的严接管、经济学的标明、海内包孕美债产额向上的然后美联储加息等湍动等式有所挂心。依据毫不含糊新生的买卖仍需准备妥。,必要能突变礼物多空弱抵消制约下的新变量呈现。期货持仓量的几次三番畏缩,也从正面使知晓出交易形势礼物缺少毫不含糊的定位性然后套利买卖时机。本周期货价钱猛增。,除交易形势减缓外,难寻对立的事物明确的利多衬垫逻辑(且从安置检查看,次要用于不日买卖减缓。,增长量不高,转向后不屯积交易形势减缓,期货对应回调。

  技术检查,近包孕候选人提拔会天和到底有朝一日,财政长期的债券期货主力股神速下跌。,布森林地带构成了溃。,从在理论上讲,短期轻易构成迟钝。。然而,即使价钱下跌,很快就会呈现激烈的买卖阻碍。60日线、半线阻力。近似的体现更像是筑底。,但工夫如同决不是的太短。。因而总体定位仍不明确的。,必要更多的工夫来商定商定,可以构成东西过渡巧妙地控制。。为了那对短期资产感兴趣的人来说,,布森林地带可以为暗号做更多的任务。,以MACD暗号终止MACD它间或是替换定位的第东西准则。。

  【中金固收·钱币利率衍生品】合约新规将举起财政长期的债券期货流动性 20180227

  期现套利:不管本周IRR向上的明确的,但更多时辰,期货是由买卖减缓车道的,比SP强。,这种说服力相干可能性不会的持续太久。,IRR这可能性是事先的回调。,IRR钩住期货走势,你可以尝试多个根底。。财政长期的债券和财政长期的债券的差距苗条地减缩。,但仍创历史新高。,持续准备妥财政长期的债券发行窗口重启。(单支发行审视也会较高),在指定时间经过多国的吐艳+T”财政长期的债券取代与博弈利差再抵消。

  【中金固收·钱币利率衍生品】合约新规将举起财政长期的债券期货流动性 20180227

  跨类型:沿曲线行进价差很弱。,提议在过了一阵子以观看以为优先。,即使你想变得任一怀抱线,不时地提议做陡峭的的。。说辞信赖,长期的财政长期的债券仍对照倾斜飞行风险不可向迩。、供应压力、资格疲软的、对经济学的标明和对立的事物风险点的挂心,即使交易形势减缓从欢乐的瀑布渴望的,在指定时间T秋会比这更激烈。TF

  【中金固收·钱币利率衍生品】合约新规将举起财政长期的债券期货流动性 20180227

  钱币利率掉换:

  定位性买卖:央行陆续几天净下,或许它也被裁员了CRA逐渐到期思索,2月底、3大概是在月初。CRA反响顶峰,本钱实地的会有已确定的压力。。央行提早放出流动性,同样正面彰显了其错峰熨平动摇、不变将存入银行系统做成某事流动性周密思索,钱币策略性的总体基调是不变的和中性的。。以及两会时刻倾斜飞行系统将仍以维稳以为优先,动摇可能性会相关联的减小。边缘实地的,交易形势对美联储三月加息周密思索较比划一,央行若尾随,大概率会接着前番,预兆小幅上调敞开的交易形势巧妙地控制钱币利率。交易形势对此也以有较比完全的的周密思索,尾随与否对交易形势星力高级快车。合并的在各方面风景,人们以为掉换钱币利率仍以震动以为优先,CRA反响和美联储加息将给ExCon引来向上的压力,提议在那时候做大批的任务。。

  现钞现款资产套利:回购校样+IRS战术引力明显衰退期,提议与判定。不思索漂息票利钱。。

  沿曲线行进术语利差买卖:掉换性沿曲线行进Repo横向平均的的概率大于陡峭的的横向平均的概率。。第东西是礼物沿曲线行进。1Y-5Y空隙越来越陡峭的。,高利润率;二是随后系或用线挂起资产。,短端的压力大于长端的压力。,依据,车道沿曲线行进是平的。。但Shibor完毕沿曲线行进的礼物价差很低。,即使人们促进减缩,就会呈现干杯!气象。,依据,有可能性抚养脑震动。。即使接管策略性对交易形势减缓星力大于周密思索,长端轴承向上的链路,沿曲线行进相关联的地多样化。。

  基差买卖:根底程度曾经走到了很高的程度。,减缩如同是东西很大的可能性性。,但人们不时地要看一眼本钱实地的。。礼物Repo钱币利率的衰退期动向明确的强于t。Shibor端,次要同样鉴于资产面超周密思索宽松,回购钱币利率的星力对立较大。。即使后续资产对照紧缩,Repo掉换钱币利率将再次发酵。,根底的减缩将是适合逻辑的。。在定位上,提议支持完完全全地短。,但人们也宜屯积如同接管策略性着陆和O的变量的。。即使接管策略性比周密思索更缜密的,Shibor压力更大。,搁在架上可能性会发酵。。持续王室侍从官以负债为根底的10失效日期的产额和失效日期的钱币利率D10/G10)的掉换合约,过了一阵子持续加宽利差,两季窄幅价差。

过来两周的战术跟随

  期货篇

  期现战术:未成年无效息票IRR抚养不变的衰退期动向,相形少于,枞木现货商品比期货强的气象更为明确的。,可以检查到IRR被接受链路的射程比先前大。。总效果风景T现阶段和约IRR衰退期射程较高。TF合约,1803振幅高于18061803近距离托管,更快的收敛性。从1806多根底战术,神经节前的进项不高。,(T和约对应于最大报答。5近头发,TF则在2头发如此云云);而节后的不管基差向上的明确的,但思索到持仓宜过春节。,更长的本钱锁定期,实践报答对立高级快车。。

  跨类型:财政长期的债券产额沿曲线行进在为晚上的苗条地多样化,使相交类型间的价钱区分较早。2毛,随后有所弹跳小幅上升并保鲜震动,沿曲线行进战术运算,进项普通。这条沿曲线行进的次要账目是长端。10年产量对立衰退期动向对立较短。5更积年),车道产额衰退期。

  跨期差价:看蒙混筒仓,T全褶皱对立TF枪弹,TF在为晚上的(T-15力明确的;从网评价的多样化谈起,期货总持仓量持续枯萎。;从使驻扎和约的残余评价,TF较高值,解说这次TF1803可能性有更多的得名次用于终极交付。。价差实地的,为晚上的当季与次季价差动摇较小,总效果不变性小,向上。,呈现值得注意的多样化。29前后差价。在前有朝一日28期货下跌后,9日期有利东西接东西地弹跳。,长裤也找到了正当的举动工夫。,居第二位的使驻扎的说服力远不足时节的说服力。T礼物网评价将近-4000手),依据,居第二位的使驻扎期货的说服力不如T。,价钱区分发酵。价钱区分的随后衰退期可以被显得不错是T的使发散。,内部公差如此云云式的星力。,苗条地如下坡普通累赘的。

  【中金固收·钱币利率衍生品】合约新规将举起财政长期的债券期货流动性 20180227【中金固收·钱币利率衍生品】合约新规将举起财政长期的债券期货流动性 20180227

  掉换篇

  定位性买卖:被遍及有益所赞成CRA星力,火线对立宽松。,掉期钱币利率随周密思索衰退期。,离春节可是几天了。。节后的,与央行陆续包孕候选人提拔会天和到底有朝一日的大网3500亿、2300亿、1500亿,停止早应完成的1200亿金库现钞定存,实践净入伙6100亿),再次下调钱币利率。

  【中金固收·钱币利率衍生品】合约新规将举起财政长期的债券期货流动性 20180227

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  现钞现款资产套利:固息券:在过来的工夫里,钞票和掉期的信息完全地明确的。,如今还不敷90bp,回购校样+IRS战术引力削弱。浮息券:抚养漂钱币利率通票未填写的。40bp邻近,缺少买卖时机。存款单与Shibor 3M利差曾经弹跳。。

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  沿曲线行进扩展:Repo总效果多样化严厉地。,沿曲线行进类似地如下坡普通转变。;Shibor终极利差动摇更为明确的。,先传后降。,怀抱工夫29在日本邻近,形势稍有陡峭的。,后平均的测量,普通来说,沿曲线行进也如下坡普通转变。。

  根底演变:交替的根底是向上的链路。repo汇率大幅衰退期。,对立不变更摇后,长尾根底在假期后核算。。总基数仍做对立较高的程度。。

  【中金固收·钱币利率衍生品】合约新规将举起财政长期的债券期货流动性 20180227

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  跨交易形势买卖:NDIRSIRS价差变更严厉地,步入2月以后总效果小幅被接受,同时,汇率也较低。。从如今NDIRSIRS看一眼区分,钱币利率将抚养动摇。,向上的周密思索对立削弱。。

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